转自公众号：孟岩

上周我们聊的是“个性”和“投资哲学”。
每个人不同的个性、价值观，造就了每个人不同的投资哲学，这是这张图最顶层的东西，也是一切的起点。
拥有了自己的投资哲学之后，投资者会选择自己的能力圈、确定“好投资的标准”，设计自己的“投资组合结构”。

今天就详细来说这三方面：
能力圈、好投资的标准、投资组合结构

能力圈

能力圈是巴菲特和芒格经常挂在嘴边的一个词，不仅他俩如此，投资大师都会只投资自己懂的领域。

不过，你有没有想过，为什么投资大师要主动收缩自己的投资范围，放弃其它的机会呢？

每个人的投资哲学，决定了他懂什么样的投资，也划定了他的能力范围。只要不超出这个范围，他就拥有了一种能让他的表现超过市场平均的竞争优势。

也就是说，在能力圈内的投资，平均来说，投资者的盈利能力就会超过市场总体表现。而在能力圈之外的投资，他判断一笔投资是否能赚钱的能力，就和普通投资者没什么两样。

举几个例子。

巴菲特的投资哲学是寻找那些优秀的企业和企业家，持有这些企业很长的时间，靠企业的增长来赚钱。这个投资哲学决定了巴菲特需要高概率的寻找到值得托付的企业家，具有竞争优势的企业（结果表现为 ROE 很高），同时这些企业还能保持这个竞争优势很久。

因此，他主动收缩了自己的能力圈，只选择简单的、看得懂的公司来研究。巴菲特之所以不投资科技股，就是因为“看不懂”。科技行业的变化太快，他很难看清一个科技公司 10 年后的图景。而近几年巴菲特投资苹果，是因为对他来说，苹果不再是一家科技公司，他能看清苹果 10 年后的样子了。巴菲特优秀的商业分析能力，结合施洛斯所说的独一无二的“识人”能力，让他在自己的能力圈内不断做出超过其他人的投资决策。

索罗斯的投资哲学是寻找市场反身性的机会，利用群体性的错误来赚钱。这个投资哲学决定了索罗斯把自己的能力范围集中在很多“反身性”容易出现的市场。无论是外汇、国债还是股票，他都有涉及。

两年前我曾经介绍过“神奇公式”（投资实证 #12 - 20年平均年化 40% 的神奇公式神在哪里？）。在《股市稳赚》这本书中，乔尔·格林布拉特用一句话解释了“神奇公式”长期超越市场指数的原因，而这句话也正是“神奇公式”的投资哲学 —— “典型的市场指数以平均价格买进平均水平的公司，而神奇公式寻求的是以低于平均水平的价格买进高于平均水平的公司”。

这个投资哲学也决定了“神奇公式”的能力圈，并不仅仅限制在少数能看得懂的公司，而是放到全市场，用定量的方式去筛选“低价好公司”。

好投资的标准

不仅是能力圈，不同的投资哲学，也决定了每个投资者心目中“好投资”的标准。

对于格雷厄姆来说，这个标准是 “当前股价低于企业目前内在价值（净资产或者清算价值）的企业”；

对于巴菲特来说，这个标准是 “当前股价低于未来现金流折现（未来 10年 企业一共赚的钱）的优秀企业”；

对于索罗斯来说，这个标准是 “能在市场先生的反身性变换大大改变投资者对价值的认识之前买到（或卖出）的投资”；

对于套利者来说，这个标准是 “能在一个市场上以低价买入，同时在另一个市场上以高价卖出的资产”；

对于天使投资人来说，这个标准是 “一个拥有与众不同的洞见、可以召集一群人一起奋斗以及具备从 0 到 1 能力的创业者”；

对于长赢计划来说，这个标准是 “能以 5年、10年平均较低百分位买入高 ROE 的指数基金”；

对于神奇公式来说，这个标准是 “以低于平均水平的价格买进高于平均水平的公司”；

对于Earl二八轮动来说，这个标准是 “过去 4 周内，中证500、沪深300以及货币中涨的最好的资产”

...

汝之蜜糖，彼之砒霜。这些“好投资的标准”，看起来甚至会有些矛盾，但他们其实和投资者的个性以及投资哲学是完美匹配的。

投资组合结构

在能力圈内，确定了好投资的标准，投资者就可以设计自己的投资组合结构。

巴菲特的投资组合结构有两个很重要的特点：集中、长期（换手率低）。“长期”就不说了，但这里的“集中”显然和我们平时经常听到的“分散化投资”、“不要把投资放在一个篮子里”相冲突。

事实上，巴菲特的“集中”是一个结果，而不是原因。巴菲特和芒格把大部分时间都花在“在能力圈内选择符合他们投资标准”的机会上，以他们的商业分析能力和高标准，这样的机会一旦被找到，损失的概率会很低。这样的机会通常很少见，当好不容易找到一个的时候，谁知道下一个机会在哪里？因此，他们会对自己看准的公司下重注。

评估各项投资的收益预期，根据评估结果分配资金。但对大多数人来说，并没有这样的能力。就可以选择放弃对于最优结果的追求，通过分散化来降低随机性的干扰以及犯错误的概率，从而追求一个稳定的、可预期的收益率。“集中投资”和“分散投资”都是对的，前提是，你知道自己在干什么。

同样是价值投资大师的乔尔·格林布拉特设计的“神奇公式”的投资组合结构就是这样：

1）公司数量：30 - 50只；

2）每个公司的权重：等权（平均分配权重）；

3）调仓规则（半年或者一年调仓一次）

巴菲特和乔尔都是价值投资者，但他们的投资组合结构无论是仓位、权重、调仓规则都不一样，但这个结构完美符合他们各自的投资哲学。

最后说说长赢。

我之前经常说长赢指数投资计划和很多其它定投策略不同，他是一个进化了很多版的，处处体现清晰的投资哲学的投资组合结构。我想看到这里，你应该能明白我的意思。

无论是根据市场温度决定仓位、还是不同标的指数基金的选择、以及各个指数的权重占比 ... E大根据自己的投资哲学、能力圈、以及对于好投资的标准，设计了整套投资组合结构。

而一个投资组合结构，从长期来看，往往已经决定了最终的收益率。

Start with Why

写到这里我突然想到了另一本书 —— 《Start with Why》。

这本书是我很喜欢的一本书，之前几次想写它的读后感都没有写，立个 flag 争取今年写出来。

Why / How / What 是这本书提出的一个概念，其中，Why 是初心、是价值观，How 是原则、是方法，What 是具体的每一个选择、每一件个产品功能、每一次买卖操作 ...

但很多时候，我们都本末倒置了。

我们太容易把注意力集中在最末端的 What 上，因为它看得见摸得着，而事实上，任何一个系统，看不到的 How 和 Why 更加重要。

比如说“微信”，当我们讨论微信的付费阅读、或者微信公众号的某一个改版的时候，这些其实都是 What 层面的东西。

更深层次，我们其实更应该关注是什么样的“工作原则”、“团队文化”以及“方法论”，让微信团队做出了这些选择，从而出现了摆在我们眼前的功能。

更进一步，这些文化和原则，都是来自于微信、张小龙的价值观，他的初心、他对这个世界的理解，才是最本源的东西。

微信只是这个 Why 的一个投射。

投资也是如此。

当我们平时看到一个投资者做某个买卖操作的时候，这只是 What 层面的东西；

深一层，我们应该理解他的能力圈、标准以及投资组合结构，这是 How 层面的东西；

更深一层，我们应该去理解他的投资哲学，这才是 Why，才是一切的起点。

而建立自己的投资系统，也要先找到自己的投资哲学，那个指引一切的 Why。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/UCpicQl_nehNnZfjDomAqA

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