文/王冠雄
聚美优品的IPO(首次公开募股)之路注定不平坦。
正在赴美上市最后冲击阶段的聚美优品，5月8号凌晨更新招股书、公布计划发行区间后又引起了争议，外界有声音指“聚美融资额几乎减半”。这次的波折，其实是因为招股书补充材料中宣布引入新加坡GA(General Atlantic 基金管理公司)基石投资的部分被误读，将其理解为募资额从之前的近4亿美金调低为2.5亿美金，减少约40%，继而分析为路演不理想、融不到那么多钱。
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参加过几次IPO过程，我的个人感受是：IPO在海外是一个IR活儿(投资者关系)，在国内是一个PR活儿(公共关系)，最后也是一个体力活儿(密集路演酒会)。今天来简单解释下GA基石投资，并分析下聚美的情况。
基石投资者类似定心丸
先科普一下常识。基石投资者(Cornerstone Investors)，是指企业IPO时在公募之前作为战略投资者申购公司股票的机构投资者，主要是以银行、保险公司、对冲基金、主权财富基金、养老金等为主的大型机构投资者、大型企业集团以及知名富豪或其所属企业。通俗地理解，类似于内地的机构投资者。
与之对应的是路演阶段的锚定投资者(anchor investor)，锚定投资者从股票询价阶段才开始介入，没有禁售期。而基石投资者是按IPO发行价购买预先约定数量的股票，并接受6~12月的锁定期。
作为一家全球知名的私募股权投资基金，新加坡General Atlantic基金管理公司在聚美此次公开发行中投下1.5亿美金，并接受180天的锁定期，成为基石投资人。
基石投资者的引进，实际上是对公司的基本面、盈利模式、发展前景的肯定，给市场带来了很大的信心。基石投资者的引进是不确定市场IPO的一个稳定剂。为了保护上市之后普通投资者的利益，基石投资者不能重复进行申购。而且，基石投资者必须在公司的招股书中披露，需要公开一些相关信息。
还没公开募股，聚美优品居然已经拿到了计划募资额的近四成，给市场吃了一颗定心丸，这就是基石投资的价值。
海外机构看好中国电商
这就是聚美优品招股说明书补充披露基石投资的原因，这是一个资本市场要求的规定动作。相应的，对聚美此次融资的正确解读应该是：聚美计划发售950万股美国存托凭证(ADS)+30天内承销商可以行使超额配售选择权再发售142.5万股存托凭证+新加坡GA认购价值1.5亿美金聚美股份。如果以最高发行价21.5美金计算，最高融资额即为3.85亿美金。
其中，GA一家已完成认购1.5亿美金，按现行汇率折算为9亿人民币。为什么GA投资敢于豪赌聚美优品？
从披露数据看，2010-2013年，聚美优品的营业额分别为0.92269亿美元、3.27225亿美元、8.16570亿美元。2010-2013年，购买客户人数分别为130万人、480万人和1050万人；重复购买客户占比分别是53.8%，56.3%，62%。如果把营业额税前计算，聚美优品超过了60亿元。
销售额只是一方面，赚到钱才是关键。聚美优品的利润增长也非常高，仅仅成立了4年，在第二年就开始盈利，第三年就获得了3倍以上增长，2014年第一季度的利润为1660万美元，超过同期。
简单说，凭借业绩增长和中国美妆垂直电商的发展空间，聚美优品才能吸引像GA这样长期价值机构投资者的眼球。
估值30亿美金基本符合预期
再来看一下聚美的IPO基本情况。
聚美计划在美国纽约证券交易所上市，交易代码JMEI。计划发售950万股美国存托凭证(ADS)，每股存托凭证代表1股A类普通股，30天之内承销商可以行使“绿鞋”权力(超额配售选择权)，再发售142.5万股存托凭证。
计划发行区间为19.5-21.5美金，按照定价中间值20.5美金计算，此次新发行股票及私募的总融资额度为3.227亿美金；如果行使绿鞋权力，则增加到3.498亿美金。按照最高发行价格21.5美金计算，则总融资额度增加到3.85亿美金(包括绿鞋)。
以此计划发行区间计算，聚美估值区间在31.2-32.5亿美金之间。今年4月首次传出聚美IPO消息时，市场给出的预测估值为30亿美金左右，基本符合目前结果。
众所周知，当前，美国资本市场的中概股波动性加大。1.5亿美金基石投资，这样一笔巨额投资，在近几年来赴美上市的中概股公司中是比较少见的。技术角度分析，此举将使聚美拥有支持公司长期发展的股东结构。
结束语：
创业四年就将以30亿美金估值上市，聚美IPO成功说明了中国电商的惊人潜力。
当然，市场不会让聚美一股独大，最大的对手便是扩张美妆品类的唯品会。目前唯品会稳居中国电商第三，市值一度突破100亿美金，仅次于阿里巴巴、京东。今年2月唯品会宣布战略控股乐蜂网，将和聚美在美妆品类上展开长期角逐。以唯品会的品牌、执行力，聚美优品绝不会轻松。
更有意思的是，在聚美优品IPO同期，唯品会也将公布第一季度财报。这是正面狙击的节奏啊！让我们继续关注“美丽战争”的残酷故事。
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